中信證券點評中國平安:預計壽險主業今年觸底,拐點尚未到來,期待公司重塑文化和基因

1評論 2022-03-22 08:40:04 來源:金融界

  預計壽險主業今年觸底,拐點尚未到來,綜合金融和醫療生態是亮點,期待公司重塑文化和基因。

  ▍壽險主業增長乏力,亮點在綜合金融+醫療養老生態圈

  壽險主業增長乏力,集團營運利潤進入低位增長階段。公司2021年全年實現歸母營運利潤1480億元,同比增長6.1%,年化營運ROE為18.9%,同比下降0.6個百分點。由于保險主業增長乏力,即便銀行、資管、科技等業務保持較快增長,集團營運利潤進入低位增長階段。具體看,壽險歸母營運利潤為959億元,同比上升3.5%,占比64.8%,主要源自新業務價值連續兩年大幅負增長、退保壓力加劇導致剩余邊際余額止步不前;財險歸母營運利潤為161億元,同比增長0.2%,占比10.9%,承保利潤實現翻倍,全年綜合成本率為98%,但投資收益受4季度市場影響造成負面影響。

  綜合金融進入收獲期,醫療養老生態圈建設加速推進。公司銀行業務2021年全年實現歸母營運利潤211億元,同比增長25.6%,占比14.2%。銀行作為主賬戶正在成為個人綜合金融和團體綜合金融的核心,協同效應加速體現。平安銀行(行情000001,診股)零售AUM達到3.2萬億元,同比增長21.3%;團體金融方面銀行推保險規模為32.59億元,同比增長20.7%,銀行推融資規模達到4734億元,同比增長18.5%。公司醫療養老生態建設加速推進,提升保險等金融主業客戶價值,結合點包括保險+健康管理、保險+居家養老和保險+高端養老等。在健康管理方面,獨特性體現在線上平安好醫生+線下以北大醫療為代表的醫療資源;居家養老方面,公司正在試點中,借鑒美團到家、到店、到網模式,線上線下(行情300959,診股)相結合,未來面向90%的居家養老市場;高端養老方面,目前面向3%的高端機構養老市場,與公司私行客戶天然契合。

  ▍壽險主業堅定轉型,我們預計今年有望實現筑底。

  渠道方面:代理人隊伍已顯著出清,三個新型渠道實現從0到1的突破。公司代理人隊伍加速出清,2021年底規模為60萬人,同比下降41.4%。產能指標明顯提升,人均首年保費為7550元/月,同比增長22%;代理人月均收入為5758元,基本企穩。傳統代理人渠道面臨的痛點包括增員難、留存難、獲客難,公司通過創新三大新型渠道來解決問題,包括:一是通過社區網格服務3000萬孤兒單,老客戶的續期保費和二次開發幫助代理人生存;二是在平安銀行建立一支以保險為主業的私財隊伍,銀行員工身份提升了職業吸引力。根據平安銀行業績交流會上管理層的表述,目前這支隊伍收入60%來自于保險,40%來自于復雜財富管理產品,其產能是傳統代理人的2倍以上;三是利用產險110萬兼職代理人、在過去相對空缺的三四線城市推廣簡單的壽險。我們認為公司上述三個創新渠道實現了從0到1的突破,有利于解決代理人三難問題,將是未來重要的增長點。

  產品方面:積極調整,已經實現從重疾險到中長期儲蓄型保險的轉變。從新業務價值結構看,更加契合當下市場需求的儲蓄型產品已經成為公司新業務價值的主要來源,公司個險代理人渠道長/短交保障儲蓄混合型產品的新業務價值為526億元,占個險代理人渠道新業務價值的比重為73%。疫情發生之后,中產收入增長乏力,重疾險等純保障型產品需求難以修復。資管新規下,理財市場格局正在重新塑造,具備類固收屬性的儲蓄型產品開始煥發生機,通過久期匹配鎖定價值率可以打開公司未來的新業務價值增長空間。

  ▍我們認為右側尚未到來,判斷公司拐點需要持續跟蹤三個方面。

  第一,代理人渠道仍然是新業務價值主要來源,壽險仍然是公司價值和利潤的主要來源。新業務價值恢復季度持續增長是重要觀察指標。第二,銀行、財險等非壽險業務利潤加速增長,如果未來占比超過壽險,將有望帶動集團營運利潤逐步恢復兩位數增長。第三,外部環境改善,比如疫情解除、宏觀經濟復蘇、資本市場向好等。

  ▍期待公司重塑文化和基因。平安是中國最具進取、且創始人持續引領的偉大企業。如何重塑資本市場信心?市場及我們期待看到公司一些更積極的變化,包括:

  第一,價值觀上,要更加以客戶為中心,要持續提升產品力,多快好省滿足客戶不斷提高的需求。

  第二,公司管理上,要更加以人為本,數字化和線上化是武器,KPI是手段,精髓在于充分調動人的積極性和創造力。

  第三,生態建設上,更加開放和共享。借鑒騰訊模式,鏈接和賦能帶來共同繁榮,反之以變現為目的生態是不可持續的。

  第四,創新方式上,要自上而下,更要自下而上結合。尤其在無人區的今天,更需要單點突破,加強從0到1的試錯迭代,模式跑通再復制推廣。

  ▍風險因素:

  股市大幅下跌;利率持續下行;公司代理人隊伍繼續下滑。

  ▍投資建議:預計壽險主業今年觸底,拐點尚未到來,綜合金融和醫療生態是亮點,期待公司重塑文化和基因。

  在局部疫情反復居民消費不振的情況下,我們預計公司今年新業務價值仍然面臨壓力,全年增速預測為-10%。參考公司2021年年報,我們下調公司2022E/2023E BVPS預測至49.48/55.87元人民幣(前值為52.89/59.66元人民幣),引入2024E預測62.78元人民幣。

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(責任編輯:李欣 RF12607)

關鍵詞閱讀:中國平安

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