天風策略:喘息窗口,但信心仍不足,如何看政策底?

1評論 2022-03-27 18:47:55 來源:金融界 作者:天風策略

  一、短期邏輯:喘息窗口、一波三折

  1、短期屬于美聯儲加息預期已經接近打滿的窗口期,因此,在過去兩周美聯儲議息會議、鮑威爾和美聯儲官員接連鷹派講話的情況下,納斯達克仍然反彈了接近13%。

 。ㄗ钚聰祿拢5到6月加息75或100BP的概率達到100%,全年加息不低于9個25BP的概率已經接近90%,更為極端的是,目前已經出現了6月可能加息75BP的概率,而美聯儲以利率作為主要貨幣政策工具后,僅在94年有過一次加息75BP的歷史)

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  2、但是,在海外市場的喘息窗口中,A股市場反彈仍然較弱,疫情的沖擊可能是短期的主要擔憂因素。邏輯在于,當2月社融已經低于預期的情況下,市場預期在疫情的沖擊下,后續社融在短期之內可能更加難以恢復,而社融決定了經濟預期,經濟大盤不能把臺子搭住,則成長難唱戲。展望來看,如果疫情有消退,那么可能A股在預期層面會有修復。

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  3、春節后,隨著醫藥的關鍵指標(股債收益差)觸及-2X標準差,我們多次提示了醫藥板塊的機會。歷史上看醫藥板塊的股債收益差很難向下突破-2X標準差,因此,對于醫藥板塊的貝塔來說,基本預示反映了后續非常悲觀的邏輯和外部因素,很可能是底部區間。因此,繼續推薦醫藥板塊:CXO、疫苗、中藥、原料藥等。

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  4、近兩周工信部密集關注電池材料保供穩價,鋰鹽價格已有企穩跡象,對于電池板塊的預期可能逐步有修復。類似于21年6月,光伏行業協會提出保供穩價,組件指數受益于硅料價格企穩。

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  二、中期邏輯:政策底之后,市場底的關鍵是兩個方面——國內社融、海外縮表

  1、估值的短期波動非!半S機”,受突發因素影響太多,很難預判;但是估值的中期趨勢,邏輯非常清晰:信用周期決定盈利預期、盈利預期決定估值趨勢。因此,國內角度看,信用擴張的大部隊,是支撐市場底的重中之重。

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  2、由于2月社融低于預期,疊加3月疫情爆發,因此后續信用擴張的大部隊能不能來,什么時候來,變得非常不確定。根據我們上周的機構客戶問卷調查(800份),僅有37%的客戶認為疫情之后社融增速可以很快提升,剩余超過60%的客戶認為還需要觀察或者上半年社融很難回升。

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  3、海外因素來看,二季度的縮表可能是主要干擾因素。首先,4月7日公布的3月議息會議紀要會有縮表的一些細節,其次,5月5日的美聯儲議息會議會決定是否在5月就開始縮表。不排除在交易縮表預期的過程中,美債實際利率TIPS由負轉正(目前為-0.5%左右)。過去幾次,美債實際利率TIPS的快速上行,都對國內市場產生了明顯沖擊,比如18年2月、18年Q4、20年3月、21年春節、22年1月等。

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  4、考慮到上述國內和海外的兩個不確定性因素,二季度策略目前仍然偏防御,不排除滬深300股債收益差最終會觸及-2X標準差的可能。

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  5、從去年Q4到今年上半年,行業配置的主體策略還是以困境反轉為主。歷史數據回測發現,市場每年最偏好的六類公司,基本排序如下:【加速增長】≈【持續高增長】≈【減速增長-低降幅】>;【困境反轉】>;【減速增長-高降幅】>;【低速穩定】。去年增速爆發的公司太多,因此大家聚焦在前三類的板塊中,今年增速都有不同程度下降,于是市場從去年Q4開始關注第四類板塊,即【困境反轉】。在困境反轉的方向中,去年Q4我們主要推薦了【豬肉】、【必選食品】、【汽車鏈條】、【旅游出行】,目前來看,豬肉和旅游出行表現相對不錯。后續汽車鏈條(EV、智能車、汽車零部件)、必選食品還可以重點關注。

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  6、維持中期市場觀點,在我們信用-盈利二維框架中,A股看到大級別上漲或者新一輪股市周期,需要“天時地利人和”的條件——即信用擴張+盈利觸底+300股債收益差處于-2X標準差,這三個條件在年中或者下半年有希望達成。

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  風險提示:地緣政治升級、供應鏈危機加劇通脹制約穩增長 空間、問卷樣本的代表性有限等。

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(責任編輯:郭亮)

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