利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

1評論 2022-03-28 08:39:20 來源:金融界 作者:招商策略 張夏團隊

  1-2月工業企業盈利和出口顯示我國總體需求有較大韌性,但在上游價格高位的背景下成本壓力凸顯。細分部門來看,利潤在上中游之間進行了再分配,利潤開始向上游集中。后續一旦穩增長開始明顯發力,在供應偏緊庫存較低的背景下,利潤會進一步向上游聚集,中游受到進一步擠壓。因此,今年穩增長大年的背景下,我們應該更加考慮各個產業鏈最上游的環節。重視“需求從穩增長來,利潤到上游去”的核心行業和個股選擇邏輯。

  核心觀點

  【觀策·論市】最新工業企業盈利和出口透露出哪些信息?1)整體來看,1-2月工業企業收入依然保持穩健,與工業增加值基本吻合,顯示了整體需求的韌性,但利潤增速較前值有較大回落,表明成本有較大壓力。2)分部門來看,大宗商品價格高位,采礦業貢獻主要利潤增量;制造業增速再次轉負,部分如電氣機械高新技術制造保持韌性;消費板塊受春節提振,部分如紡織、食品制造等有明顯改善。3)拆分盈利結構來看,制造業內部成本上升,費用率持續走低,整體毛利率迎來下行拐點。中游設備、周期制造、醫藥、可選消費、TMT制造業毛利率均明顯回落,必選消費毛利率顯著提升。營運方面,企業資產負債率略有上升,庫存減少。4)綜合以上,出現這種原因核心在于供給端與需求端不匹配。今年穩增長大年的背景下,我們應該更加考慮各個產業鏈最上游的環節,如能源、工業金屬能源金屬礦產;或者有嚴格供給約束的持續提價的其他上游環節如電解、工業硅、硅片、半導體材料等。重視“需求從穩增長來,利潤到上游去”的核心行業和個股選擇邏輯。

  【復盤·內觀】本周A股市場多數指數呈現震蕩橫盤后下跌的走勢,主要原因在于,1)部分投資者LPR降息預期落空;2)近期國內部分地區疫情控制壓力明顯加大,投資者擔憂對經濟帶來明顯的負面影響;3)俄烏沖突繼續;4)前期市場在政策利好下,短期反彈后也有二次探底的需要。

  【中觀·景氣】2月集成電路進出口金額同比增幅收窄,移動通信基站產量累計同比轉正。2月集成電路進出口金額同比增幅收窄,貿易逆差同比增幅收窄;2月LED芯片臺股營收同比增幅收窄,智能手機出貨量同比降幅擴大;1-2月電信主營業務收入累計同比增幅擴大。2月份移動通信基站產量累計同比轉正,程控交換機產量累計同比轉正。1-2月新接船舶訂單量累計同比增幅轉負,手持船舶訂單量累計值同比增幅略微擴大。1-2月金屬切削機床產量累計同比增幅減小。本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格上行,全國水泥價格指數下降。

  【資金·眾寡】外資流出規模收窄,減持與計劃減持規模擴大。北上資金本周凈流出127.8億元;融資資金前四個交易日合計凈流入45.4億元;新成立偏股類公募基金43.3億份,較前期上升13.4億份;ETF凈贖回,對應凈流出94.3億元。行業偏好上,北上資金凈買入規模較高的為有色金屬、電氣設備、化工等;融資資金凈買入醫藥生物、電氣設備、食品飲料等;信息技術ETF申購較多,醫藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規模擴大;計劃減持規模提升。

  【主題·風向】本周產業觀察——氫能產業中長期規劃發布,關注氫能產業化提速。整體而言,《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》體現了國家對氫能產業的高度重視,明確了氫能在交通、儲能、發電、工業等領域的多元應用生態,有助于氫能產業化提速。預期未來氫能領域將迎來更多政策支持,建議關注氫燃料汽車、電解水制氫等細分領域。

  【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行,PE(TTM)下行0.2X至14.5X,處于歷史估值水平的35.6%分位數。板塊估值漲跌分化,其中,食品飲料板塊估值上漲較多,農林牧漁板塊下跌明顯。

  風險提示:政策力度不及預期,美元大幅升值。

  01

  觀策·論市——1-2月出口數據和工業企業盈利數據透露的信息

  1-2月工業企業盈利增速披露,配合1-2月進出口相關數據,我們可以得出很多重要結論。

  ● 1-2月工業企業盈利背后——收入增速依然穩健、利潤繼續向上游集中

  1-2月工業企業經濟效益披露,其中透露了很多關鍵信息。1-2月工業企業收入增長13.9%,依然保持穩健,與1-2月工業增加值相吻合,但是1-2月工業企業盈利增速回落至5%。利潤增速大幅低于收入增速。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  從分大類部門來看,制造業利潤增速為-4.2%,自疫情復蘇以來首次轉為負增長,而采礦業增速為132%,繼續保持了高增,公用事業利潤增速為-45%。上游采礦業利潤率顯著高于制造業。采礦在工業企業占比繼續提升。

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  從營業收入利潤率的角度來看,根據國家統計局的數據計算,制造業營業收入利潤率1-2月為5.2%,較2021年12月下滑1.1個百分點,采礦業營業收入利潤率為24.5%,為2021年10月以來次高值。公用事業整體營業收入利潤率為2.8%。上游采礦業利潤率顯著高于制造業。

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  在制造業領域內部,銷售毛利率方面,制造業整體毛利率迎來下行拐點,中游設備、周期品制造、醫藥、可選消費、TMT制造毛利率均在1-2月明顯回落,必需消費品毛利率明顯提升。銷售利潤率的結論類似。

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  周期品制造業也面臨同樣的問題,如果沒有礦,純加工制造的周期品制造業盈利能力也是惡化的,因此很多周期品生產企業如水泥、鋼鐵、鋁制品不愿意擴產。

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  當然,面對成本壓力,中國的制造業企業也在開始提價,從1-2月的出口數據顯示的情況來看,剔除價格因素之后,出口增速為2.2%,遠低于15%的出口金額增速,其中大部分出口增速的貢獻都來自于出口價格的上行。當前人民幣匯率偏強勢,如果產品進一步提價,在全球出口市場的競爭力面臨一定的壓力。

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  從以上信息可以看出,當前上游采礦業毛利率維持高位,必需消費品提價順利毛利率持續回升,盈利能力較好,但從側面也反映了當前目前通脹的壓力不小。從目前商品價格的趨勢來看,無論是上游能源、礦產、還是農業品、價格都在持續攀升。利潤向上游和必需品集中的趨勢沒有發生太大的變化。如果后續中國穩增長進一步發力,在這一輪周期中,上游能源、礦產、農產品(行情000061,診股)環節將會更加受益。“需求從穩增長來,利潤到上游去”。

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  ●上游資源供應不足——冰凍三尺非一日之寒

  由于資源稟賦、產能過剩等多重原因,從2012年之后,中國的采礦業投資完成額開始大幅下降,到2015年降為負增長,2019年階段性轉為正增長,但是2020年疫情爆發后再度轉負,在過去10年,采礦業投資大部分時候保持較低水平。

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  2017年供給側結構性改革加速推進、2020年“雙碳”目標提出后,傳統“過剩產能”行業,高能耗行業停止了快速擴張,以上市公司口徑統計,以氨綸、、鋁、焦煤焦炭、石油行業為代表的行業在建工程和資本開支都轉為負增長。

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  2021年,對于能耗雙控目標的強調,導致高能耗行業生產擴張受到了能源的約束,而2021年四季度以來上游原材料成本持續上行,需求不振,今年以來焦炭、有色金屬、粗鋼、水泥等高能耗行業產量都轉為負增長。

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  由于成本壓力提升,需求一般,上述行業減少了原材料的進口,使得國內原材料供應更加偏緊。

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  隨著時間推移,2021年下半年開始,典型資源國(如俄澳巴南阿)出口增速開始顯著高于典型制造業國家(如中國)。

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  盡管賺的盆滿缽滿,但是這些國家因為各種原因,擴產效率較低,2015年以后,全球資源和能源的資本開支一直保持低位,而全球雙碳目標的提出也壓制了傳統能源和高能耗行業的資本開支動力。2020年疫情爆發對全球資本開支又形成了階段性約束。而2022年俄烏沖突爆發后,將會對全球能源礦產資本開支形成更加深遠的約束。

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  ●制造業分行業盈利

  ·大類行業

  進一步在制造業內部來看,消費制造業板塊盈利恢復明顯。這里我們采用3個月滾動平均增速,由于原材料成本壓力較大,周期品制造盈利增速高位回落,三個月滾動平均增速由前值2.6%降低至-11.0%;中游設備領域在春節停工、疫情多點散發等因素的影響下,三個月盈利滾動平均增速由前值的-1.7%,進一步降低至-2.2%。受春節消費的驅動,可選消費和必選消費均表現較好,可選消費板塊三個月盈利平均增速2.0%,較前值提升1.7個百分點;必選消費增速由前值的3.7%擴大5.3個百分點至9.0%。醫藥板塊三個月滾動平均增速由前值71.3%收窄至29.5%。TMT板塊三個月平均盈利增速由39.3%收窄至32.0%,繼續保持較高增速。

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  ·細分行業

  細分行業中,多數行業營收實現正增長,能源領域的石油天然氣開采、煤炭采選、有色金屬冶煉、化工等實現較快增長;消費板塊的酒飲料、紡織、食品飲料、文教美工等有明顯改善。41個行業中有40個行業營業收入實現正增長,22個行業利潤實現同比增長或者虧損收窄,其中15個行業利潤增速超過10%。

  能源板塊,大宗商品價格高位,板塊對整體盈利拉動作用進一步增強。盡管在國內落實保供穩價政策,供給約束逐漸緩解的大背景下,資源品價格在去年12月份觸頂回落,但開年以來受俄烏局勢影響以及穩增長預期較強的驅動,1-2月份大宗商品價格尤其是能化產品價格繼續上行。數據顯示1-2月份采礦業利潤同比增長1.32倍,增速明顯高于工業平均水平,石油天然氣開采、煤炭采選等行業利潤同比分別增長1.57倍、1.55倍,拉動作用均較去年12月份進一步增強;受有色金屬、化工產品等價格上漲拉動,有色金屬冶煉、化工等行業利潤同比分別增長63.8%、27.3%,均實現較快增長。

  消費品板塊:受春節提振消費的影響,部分消費品行業利潤實現較快增長,且同比增幅擴大。三個月滾動平均增速來看,可選消費和必選消費同比增幅均擴大。細分板塊中,1—2月份,酒飲料、紡織、食品制造、文教工美等行業利潤同比分別增長32.5%(前值51.3%)、13.1%(前值1.59%)、12.3%(11.89%)、10.5%(28.12%)。一方面,受春節提振消費等因素拉動,部分食品制造等基本生活類消費品行業利潤增長較快;另一方面,由于omicron傳播力度較強,防疫物資需求提升,帶來紡織業盈利同比增幅顯著擴大。此外受益于地產政策邊際放松,家具制造業利潤總額同比增速由前值的-40.09收窄至-15.2%,環比改善明顯。

  高新技術制造業有所分化,電氣機械及器材制造、有色金屬冶煉、交通運輸制造業等改善明顯,儀器儀表制造、TMT制造業表現較為疲軟,通用設備、專用設備制造業保持較高韌性。2月份電氣機械及器材制造、有色金屬冶煉、交通運輸制造業盈利同比增長5.7%(前值3.83%)、63.8%(前值-26.14%)、-34.7(前值-144.55%),環比均有較明顯改善。儀器儀表制造、TMT制造業2月盈同比分別增長-14.9%和-7.3%,相比前值1.93%和104.45%均有明顯下滑。通用設備、專用設備2月盈利分別增長-15.7%(前值-12.7%)、4.0%(前值11.55%)。

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  ·盈利結構拆分來看:成本上升,費用率持續壓降

  量、價拆分單月來看,量的上行是主要驅動,PPI小幅下滑,企業營業收入單月增幅擴大。2月份工業增加值當月同比增長12.8%,相比12月份的4.3%提升8.5個百分點;PPI全部工業品價格當月同比為8.8%,較12月份的10.3%降低1.5個百分點。量升價減的共同影響下,工業企業營業收入有較大增長,1-2月份規模以上工業企業實現營業收入19.40萬億,同比增長13.9%,較去年12月份提升1.6個百分點。

  進一步利潤結構拆分,成本上升,費用下降,利潤率略有降低。由于原材料價格維持高位,企業成本繼續上行,工業企業每百元營業收入中的成本由前值的83.74提升至83.91;發生營業成本合計16.28萬億元,增長15.0%;但另一方面,企業費用持續壓降,2月份工業企業每百元營業收入中費用由12月份的8.59降低至8.27。由于原材料價格上行帶來成本上行較大,工業企業營業收入利潤率同比增長5.97%,相比前值6.81%有進一步的收窄。

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  ·營運方面:庫存減少,負債率略有上升

  從企業資產負債情況來看,企業資產和負債同比增幅均擴大,資產負債率略有上升,但總體穩定。2月末,規模以上工業企業資產總計142.24萬億元,同比增長10.4%,較前值擴大0.5個百分點;負債合計80.03萬億元,增長10.2%,較前值擴大0.6個百分點;所有者權益合計62.21萬億元,增長10.7%,較前值擴大0.5個比分點。資產負債率為56.3%,較前值56.3擴大0.2個百分點。

  企業庫存減少,產成品周轉放緩,應收賬款回收期有所增長。截至2月份,工業企業應收賬款18.84萬億元,同比增長14.8%,較前值13.3%增幅擴大1.5個百分點;產成品存貨5.38萬億元,同比增長16.8%,相比前值增幅收窄0.3個百分點。產成品周轉放緩,天數較前值的16.8天提升至19.8天;應收賬款平均回收期由前值的49.5天增加至58.3天。

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  ● 總結——總需求尚可,上游能源資源農產品供應不足,利潤向上游集中

  從1-2月工業企業經營情況來看,盡管收入增速保持了穩定,顯示中國整體需求有韌性,但是利潤增速顯著低于收入增速,顯示整體成本壓力增加明顯。而分大類部門來看,上游采礦業利潤增速和利潤率保持高增,制造業利潤率明顯下降,利潤增速轉為負增長,在收入增速穩定背景下發生,說明利潤在上中游之間進行了再分配,利潤開始向上游傾斜。

  出現這種局面的核心原因,在于供給端和需求端不匹配。國內方面,由于2017年開始供給側結構性改革,2020年雙碳目標提出,進一步壓縮高能耗高污染行業的投資,加上中國的原油礦產等資源高度依賴進口,無法自主決定產能產量。2021年開始能耗雙控成為非常重要的目標,因此上游的供給基本保持穩定。但是中游在2017年之后仍然保持擴產的態勢,并且經歷了2017年、2020年兩輪穩增長,2022年穩增長又成為非常重要的任務,中下游的需求在持續擴張。

  全球方面,2020年全球疫情爆發之后,歐美央行實行了需求的量化寬松,形成一輪需求刺激。供應方面,全球雙碳目標、對于傳統行業的偏見、導致上游環節資本開支在2014年之后就保持相對低迷。而疫情爆發對供應鏈的損傷以及俄烏沖突后對于全球能源礦產的資本開支將會形成新的壓力,上游供應不足的局面難以緩解。

  因此,當前大宗商品價格保持穩定向上的趨勢,如果一旦中國穩增長開始明顯發力,在供應偏緊庫存較低的背景下上游能源資源價格有可能會進一步走高,使得本輪穩增長的利潤將會進一步向上游積聚,中游環節無法直接對消費者提價,盈利能力受到擠壓。而下游環節根據消費者的需求,必需消費在持續提價,盈利能力有可能改善,可選消費價格傳導更難,盈利能力受到擠壓。因此,今年穩增長大年的背景下,我們應該更加考慮各個產業鏈最上游的環節,如能源、工業金屬、能源金屬礦產;或者有嚴格供給約束的持續提價的其他上游環節如電解鋁、工業硅、硅片、半導體材料等。重視“需求從穩增長來,利潤到上游去”的核心行業和個股選擇邏輯。

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  復盤·內觀——震蕩下跌,市場縮量

  本周A股主要指數多數下跌,其中科技龍頭、大盤成長、消費龍頭指數跌幅較大均超過3%,小盤價值上漲,中證1000、中證500跌幅相對較小,本周多數指數呈現震蕩橫盤后下跌的走勢。從成交上來看,本周日均成交9510億元,日均成交與前一周相比明顯縮量。南向資金本周凈流入港股26.5億港幣,北向資金本周凈流出A股127.8億人民幣。

  本周A股市場多數指數呈現震蕩橫盤后下跌的走勢,主要原因在于,1)本周一央行公布的一年期和五年期LPR利率未降,部分投資者降LPR預期落空;2)近期國內部分地區疫情控制壓力明顯加大,新增確診明顯增多,后續防控政策具體走向尚不明朗,投資者擔憂對經濟帶來明顯的負面影響;3)俄烏沖突繼續;4)前期市場在政策利好下,短期反彈后也有二次探底的需要。

  從行業上來看,本周申萬一級行業多數下跌,10個一級行業上漲,煤炭、農林牧漁、房地產漲幅居前,計算機、電力設備、建筑材料跌幅居前,從漲跌原因來看,本周上漲的行業原因主要為,房地產(穩增長、政策利好)、煤炭(漲價)、農林牧漁(糧食安全、農產品漲價、避險),跌幅居前的行業主要為計算機(TMT風格整體跌幅居前)、電力設備(新能源反彈后二次探底)、建材等。

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  中觀·景氣——2月份移動通信基站產量累計同比轉正,鐵礦石等價格上漲

  2月集成電路進出口金額同比增幅有所收窄,貿易逆差同比增幅收窄。2月份集成電路出口金額當月值為110.05億美元,當月同比上行24.09%,漲幅較上月收窄5.84個百分點,當月值較2020年同期增長47.52%;1-2月份集成電路出口金額累計同比上行27.70%。

  2月集成電路進口金額當月值為299.50億美元,當月同比上行13.36%,較上月漲幅收窄10.87個百分點,當月值較2020年同期增長38.98%,1-2月份累計同比上行19.20%。集成電路貿易逆差當月值為189.45億美元,同比增長7.93%,增幅較上月縮小13.25個百分點。

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  2月LED芯片臺股營收同比增幅收窄。2月LED芯片臺股營收25.27億新臺幣,同比上升28.91%,增幅較上月縮小5.39個百分點。

  2月多層陶瓷電容(MLCC) 臺股營收同比增幅擴大。2月多層陶瓷電容(MLCC) 臺股營收142.10億新臺幣,同比上升20.29%,增幅較上月擴大6.59個百分點。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  2月智能手機出貨量同比降幅擴大。2月智能手機出貨量當月值1454.9萬部,當月同比下降31.80%,降幅較1月份擴大13.6個百分點;1-2月份智能手機出貨量累計值為4691.5萬部,累計同比下降23.00%,降幅較上月擴大4.8個百分點。

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  1-2月電信主營業務收入累計同比增幅擴大。1-2月電信主營業務累計收入為2586億元,累計同比上升9%,增幅較去年1-12月擴大1個百分點。

  2月互聯網數據中心業務許可項目數同比增幅收窄。2月互聯網數據中心業務許可項目數為6886個,同比上升40.19%,增幅較上月收窄0.85個百分點。

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  2月份移動通信基站產量累計同比轉正。2022年1-2月,我國移動通信基站產量為102.3萬信道,累計同比上升52.90%,較2021年12月累計同比擴大92.30個百分點。

  2月份程控交換機產量累計同比轉正。2022年1-2月份累計產量為100.1萬線,累計同比上升28.70%,較2021年12月累計同比擴大30.70個百分點。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  1-2月新接船舶訂單量累計同比增幅轉負,手持船舶訂單量累計值同比增幅略微擴大。1-2月新接船舶訂單量累計值為565.0萬載重噸,累計同比下降17.03%,增幅較去年同期收窄122.15個百分點。2月手持船舶訂單量累計值為9790.0萬載重噸,累計同比上升38.85%,較上月增幅擴大0.28個百分點。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  1-2月金屬切削機床產量累計同比增幅減小。1-2月金屬切削機床累計產量為8.9萬臺,同比增長7.2%,增幅較上月收窄22.0個百分點。

  1-2月包裝專用設備累計產量同比增幅轉負。1-2月包裝專用設備累計產量為13.74萬臺,同比減少6.70%,增幅較去年1-12月收窄了63.80個百分點。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  本周鋼坯、螺紋鋼、鐵礦石價格上行。截至3月25日,鋼坯價格指數周環比上行1.51%至4786.0元/噸;全國HRB400 20mm螺紋鋼價格周環比上行0.69%至4987.0元/噸;鐵礦石價格指數周環比上行1.28%至542.67。

  全國水泥價格指數下行。截至3月25日,全國水泥價格指數下行0.43%至172.07點;長江水泥價格指數下行0.28%至174.89;華北地區水泥價格指數周環比下行1.28%至172.11,華東地區水泥價格指數周環比下行0.30%至175.64;西南地區水泥價格指數周環比下行1.07%至157.40;中南地區水泥價格指數周環比下行0.16%至177.55。

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  資金·眾寡——外資流出規模收窄,減持與計劃減持規模擴大

  從全周資金流動的情況來看,本周北上資金呈現凈流出態勢,融資資金凈流入,新成立偏股類公募基金上升,ETF凈贖回。具體來看,北上資金本周凈流出127.8億元;融資資金前四個交易日合計凈流入45.4億元;新成立偏股類公募基金43.3億份,較前期上升13.4億份;ETF凈贖回,對應凈流出94.3億元。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  從ETF凈申購來看,ETF凈贖回,寬指ETF均為凈贖回,其中中證500ETF贖回最多;行業ETF申贖參半,其中信息技術ETF申購較多,醫藥ETF贖回較多。具體來看,股票型ETF總體凈贖回28.2億份。其中,滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF和雙創50ETF分別凈贖回0.2億份、凈贖回7.9億份、凈贖回8.3億份、凈贖回7.6億份、凈贖回0.9億份。行業方面,信息技術ETF凈申購9.7億份;消費ETF凈申購0.5億份;醫藥ETF凈贖回4.9億份;券商ETF凈申購3.6億份;金融地產ETF凈贖回2.4億份;軍工ETF凈申購0.3億份;原材料ETF凈贖回0.2億份;新能源&;智能汽車ETF凈申購3.4億份。

  本周新成立偏股類公募基金規模較前期回升,新成立偏股類基金43.3億份。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  本周(3月21日-3月25日)北向資金凈流出127.8億元,凈流出額較前期縮小39.1億元。行業偏好上,北上資金凈買入規模較高的為有色金屬、電氣設備、化工等,分別凈買入10.0億元、9.6億元、7.3億元;集中賣出食品飲料、非銀金融、公用事業等,凈賣出規模達-51.2億元、-17.4億元、-13.9億元。

  個股方面,北上資金凈買入規模較高的為招商銀行(行情600036,診股)、紫金礦業(行情601899,診股)、國電南瑞(行情600406,診股)等;凈賣出規模較高的包括貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、中國平安(行情601318,診股)等。

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  兩融方面,融資資金前四個交易日凈流入45.4億元。從行業偏好來看,本周融資資金集中買入醫藥生物,凈買入額達25.2億元,其他凈買入規模最高的行業主要包括電氣設備、食品飲料、交通運輸等;凈賣出的主要是有色金屬、化工、非銀金融等。從個股來看,融資凈買入較高個股包括天合光能(行情688599,診股)、興業銀行(行情601166,診股)、復星醫藥(行情600196,診股)等,凈賣出較多的主要包括中國平安、廣匯能源(行情600256,診股)、隆基股份(行情601012,診股)等。

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  從資金需求來看,重要股東凈減持規模擴大;計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持15.2億元,減持114.3億元,凈減持99.1億元,凈減持規模擴大。其中,凈增持行業僅通信和休閑服務;凈減持規模較高的行業包括電子、電氣設備、化工等。本周公告的計劃減持規模為237.3億元,較前期提升。

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  05

  主題·風向——氫能產業中長期規劃發布,關注氫能產業化提速

  本周市場下跌,Wind全A指數周度下跌1.41%,創業板指下跌2.8%,滬深300下跌2.14%。本周漲幅居前的主要為黃金、廣東國資改革、新型城鎮化等相關主題。

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  本周和下周值得關注的主題事件有:

  (1)國產軟件——工信部:1-2月軟件業務收入11792億元 同比增長11.6%

  3月24日,工信部消息,1-2月份,我國軟件業務收入11792億元,同比增長11.6%,增速較2021年全年回落6.1個點,較2020和2021年同期的兩年平均增速提高8個百分點。1-2月份,軟件業利潤總額1332億元,同比下降7.6%,增速較2021年全年回落15.2個點,較2020和2021年同期的兩年平均增速回落11.8個百分點。

  (2)數字人(行情835670,診股)民幣——央行:扎實推進數字人民幣研發試點 有序擴大試點范圍

  3月24日,中國人民銀行召開2022年貨幣金銀和安全保衛工作電視會議。會議要求,2022年人民銀行貨金保衛系統要要全力保障現金供應,鞏固形成整治拒收現金長效機制,繼續提升流通中人民幣整潔度,進一步筑牢反假貨幣工作防線。扎實推進數字人民幣研發試點,有序擴大試點范圍,持續完善設計和使用,逐步建立健全管理制度框架。

  (3)特高壓——我國華東華中地區兩大特高壓工程開建

  3月24日,從國家電網獲悉,福州-廈門、駐馬店-武漢1000千伏特高壓交流工程24日開工建設。這兩項工程均采用我國自主研發、國際領先的特高壓輸電技術,具有輸電容量大、距離遠、損耗低、占地省等優勢,核心技術裝備自主可控、智能化施工和綠色建造等方面都邁上新臺階。

  (4)元宇宙——中國移動(行情600941,診股):密切關注元宇宙相關技術和應用 已開啟相關研究

  3月24日,中國移動董事長楊杰在業績發布會上表示,中國移動密切關注元宇宙相關技術和應用,并已經開啟相關研究。中國移動正在進行相關布局,包括強大的基礎設施、算力網絡以及中臺能力。2022北京冬奧會期間,中國移動就推出了類似元宇宙概念的一些應用,包括數智人、谷愛凌虛擬人,實現虛實融合。

  (5)氫能——發改委發布《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》

  3月23日,發改委發布《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》。規劃指出,加快推進質子交換膜燃料電池技術創新,開發關鍵材料,提高主要性能指標和批量化生產能力,持續提升燃料電池可靠性、穩定性、耐久性。聚焦氫能產業發展的關鍵環節和重大問題,在氫能規范管理、氫能基礎設施建設運營管理、關鍵核心技術裝備創新、氫能產業多元應用試點示范、國家標準體系建設等方面,制定出臺相關政策,打造氫能產業發展“1+N”政策體系,有效發揮政策引導作用。重點推進氫燃料電池中重型車輛應用,有序拓展氫燃料電池等新能源客、貨汽車市場應用空間,逐步建立燃料電池電動汽車與鋰電池純電動汽車的互補發展模式。積極探索燃料電池在船舶、航空器等領域的應用,推動大型氫能航空器研發,不斷提升交通領域氫能應用市場規模。推動低溫液氫儲運產業化應用,探索固態、深冷高壓、有機液體等儲運方式應用。開展摻氫天然氣管道、純氫管道等試點示范。逐步構建高密度、輕量化、低成本、多元化的氫能儲運體系。優先利用工業副產氫,鼓勵就近消納,降低工業副產氫供給成本。在風光水電資源豐富地區,開展可再生能源制氫示范,逐步擴大示范規模,探索季節性儲能和電網調峰。推進固體氧化物電解池制氫、光解水制氫、海水制氫、核能高溫制氫等技術研發。探索在氫能應用規模較大的地區設立制氫基地。建立以工業副產氫和可再生能源制氫就近利用為主的氫能供應體系。燃料電池車輛保有量約5萬輛,部署建設一批加氫站?稍偕茉粗茪淞窟_到10-20萬噸/年,成為新增氫能消費的重要組成部分,實現二氧化碳減排100-200萬噸/年。

  (6IPV6——中央網信辦等印發IPV6技術創新和融合應用試點名單

  3月23日,中央網信辦等12部門聯合印發通知,確定IPv6技術創新和融合應用試點名單,確定了22個綜合試點城市和96個試點項目。通知明確,各試點城市和試點單位要制定具體的實施方案,明確可量化、可檢查、可評估的試點目標和任務,細化工作計劃,提出具體可操作、可落地的實施舉措。加快推動IPv6關鍵技術創新、應用創新、服務創新、管理創新持續突破,積極構建“IPv6+”技術產業生態體系,形成一批可復制可推廣的做法經驗。中移動、百度、支付寶在列。

  (7)新能源——兩部門:“十四五”時期全面推進風電太陽能(行情000591,診股)發電大規模開發和高質量發展

  3月22日,國家發展改革委、國家能源局印發《“十四五”現代能源體系規劃》提出,積極推動新能源汽車在城市公交等領域應用,到2025年,新能源汽車新車銷量占比達到20%左右。優化充電基礎設施布局,全面推動車樁協同發展,推進電動汽車與智能電網間的能量和信息雙向互動,開展光、儲、充、換相結合的新型充換電場站試點示范。全面推進風電和太陽能發電大規模開發和高質量發展,優先就地就近開發利用,加快負荷中心及周邊地區分散式風電和分布式光伏建設,推廣應用低風速風電技術。在風能和太陽能資源稟賦較好、建設條件優越、具備持續整裝開發條件、符合區域生態環境保護等要求的地區,有序推進風電和光伏發電集中式開發,加快推進以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目建設,積極推進黃河上游、新疆、冀北等多能互補清潔能源基地建設。積極推動工業園區、經濟開發區等屋頂光伏開發利用,推廣光伏發電與建筑一體化應用。開展風電、光伏發電制氫示范。鼓勵建設海上風電基地,推進海上風電向深水遠岸區域布局。積極發展太陽能熱發電。

  (8)儲能——兩部門印發《“十四五”新型儲能發展實施方案》

  3月21日,國家發展改革委、國家能源局發布關于印發《“十四五”新型儲能發展實施方案》的通知。其中提出,到2025年,新型儲能由商業化初期步入規;l展階段,具備大規模商業化應用條件。新型儲能技術創新能力顯著提高,核心技術裝備自主可控水平大幅提升,標準體系基本完善,產業體系日趨完備,市場環境和商業模式基本成熟。其中,電化學儲能技術性能進一步提升,系統成本降低30%以上;火電與核電機組抽汽蓄能等依托常規電源的新型儲能技術、百兆瓦級壓縮空氣儲能技術實現工程化應用;兆瓦級飛輪儲能等機械儲能技術逐步成熟;氫儲能、熱(冷)儲能等長時間尺度儲能技術取得突破。到2030年,新型儲能全面市場化發展。新型儲能核心技術裝備自主可控,技術創新和產業水平穩居全球前列,市場機制、商業模式、標準體系成熟健全,與電力系統各環節深度融合發展,基本滿足構建新型電力系統需求,全面支撐能源領域碳達峰目標如期實現。加快青海省國家儲能發展先行示范區建設;加強河北、廣東、福建、江蘇等地首批科技創新(儲能)試點示范項目跟蹤評估;統籌推進張家口可再生能源示范區新型儲能發展。其中,電化學儲能技術性能進一步提升,系統成本降低 30%以上;火電與核電機組抽汽蓄能等依托常規電源的新型儲能技術、百兆瓦級壓縮空氣儲能技術實現工程化應用;兆瓦級飛輪儲能等機械儲能技術逐步成熟;氫儲能、熱(冷)儲能等長時間尺度儲能技術取得突破。

  (9)太陽能發電——國家能源局發布1-2月份全國電力工業統計數據

  3月21日,國家能源局發布1-2月份全國電力工業統計數據顯示,截至2月底,全國發電裝機容量約23.9億千瓦,同比增長7.8%。其中,風電裝機容量約3.3億千瓦,同比增長17.5%;太陽能發電裝機容量約3.2億千瓦,同比增長22.7%。全國主要發電企業電源工程完成投資471億元,同比下降1.9%,其中,水電123億元,同比下降19.6%;太陽能發電94億元,同比增長153.7%。電網工程完成投資313億元,同比增長37.6%。

  (10)AR——釘釘推新一代AR眼鏡方案 聯合Rokid發布AR眼鏡用于智能辦公

  3月22日,釘釘與AR智能眼鏡企業Rokid達成合作,雙方將探索共建XR辦公、內容,行業解決方案生態。釘釘WorkSpace已在Rokid Air AR智能眼鏡上落地。目前,用戶佩戴Rokid Air AR智能眼鏡后,可以在虛擬空間中使用釘釘這些能力辦公,利用三屏協作的特點,同時進行IM、會議、文檔的協作,還可以利用AR眼鏡的3D建模等能力接入,探索虛擬現實在遠程教學、設備巡檢、遠程醫療等行業場景的落地。

  本周產業觀察——氫能產業中長期規劃發布,關注氫能產業化提速

  ● 氫能產業規劃出臺

  3月23日,國家發展改革委、國家能源局聯合發布《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》!兑巹潯诽岢隽藲淠墚a業發展各階段目標:到2025年,基本掌握核心技術和制造工藝,燃料電池車輛保有量約5萬輛,部署建設一批加氫站,可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年,實現二氧化碳減排100-200萬噸/年。到2030年,形成較為完備的氫能產業技術創新體系、清潔能源制氫及供應體系,有力支撐碳達峰目標實現。到2035年,形成氫能產業體系,構建涵蓋交通、儲能、發電、工業等領域的多元氫能應用生態。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  《規劃》中,重點強調了氫能源的三大戰略定位:

  ·氫能是未來國家能源體系的重要組成部分。充分發揮氫能作為可再生能源規;咝Ю玫闹匾d體作用及其大規模、長周期儲能優勢,促進異質能源跨地域和跨季節優化配置,推動氫能、電能和熱能系統融合,促進形成多元互補融合的現代能源供應體系。

  ·氫能是用能終端實現綠色低碳轉型的重要載體。以綠色低碳為方針,加強氫能的綠色供應,營造形式多樣的氫能消費生態,提升我國能源安全水平。發揮氫能對碳達峰、碳中和目標的支撐作用,深挖跨界應用潛力,因地制宜引導多元應用,推動交通、工業等用能終端的能源消費轉型和高耗能、高排放行業綠色發展,減少溫室氣體排放。

  ·氫能產業是戰略性新興產業和未來產業重點發展方向。以科技自立自強為引領,緊扣全球新一輪科技革命和產業變革發展趨勢,加強氫能產業創新體系建設,加快突破氫能核心技術和關鍵材料瓶頸,加速產業升級壯大,實現產業鏈良性循環和創新發展。

  《規劃》為氫能提出具體的發展目標,強調了氫能的戰略地位,推動氫能多元化發展。推薦·注氫燃料電··池汽車、電解水制氫。

  ● 氫燃料電池汽車

  規劃提出,到2025年,我國氫燃料電池車輛保有量達到5萬輛。根據新能源汽車國家監測與管理平臺的統計數據, 2016至2019年,中國氫燃料電池汽車保有量實現大幅增長,由2016年的639輛上升至2019年的6175輛,年復合增長率高達114%;2020年因受疫情等因素影響,中國氫燃料電池汽車的銷量大幅下降,僅為1177輛,同比下降57%,保有量達到7352輛。目前來看,如果氫燃料電池汽車能恢復到疫情前的增長水平,則2025年5萬輛的目標有望提前達成。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  銷量增長,儲氫系統價格下降是主要動力。目前制約氫燃料汽車大規模商用的因素主要在于燃料電池系統和儲氫系統的價格,隨著生產規模的不斷擴大,燃料電池系統和儲氫系統的價格已有大幅下降。目前國內商用車用燃料電池系統的價格約為1萬元/kW,商用車用儲氫系統的價格約為5000元/kg。隨著氫燃料電池汽車應用的范圍與規模擴大,核心零部件及系統價格的規模效應逐步顯現,商用車用燃料電池系統的價格預計在2025、2035、2050年分別降至3500、1000、500元/kW, 商用車用儲氫系統的價格預計在2025、2035、2050年分別降至3500、2000、1200 元/kg。隨著儲氫系統價格不斷下降,未來氫燃料電池汽車的價格也將隨之下降,市場空間將進一步擴展。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  ● 電解水制氫

  規劃提出,到2025年,可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年。以煤、天然氣等化石燃料為原料的傳統煤制氫技術路線在制氫過程中會排放大量的二氧化碳,并且制得的氫氣中含有的硫、磷等雜質會對燃料電池系統組件造成腐蝕,因此對提純技術有著較高的要求。相比之下,電解水制氫純度等級高,雜質氣體少,易與可再生能源結合,是最契合“雙碳”目標的綠色氫能供應方式。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  成本下降促進滲透率上升:電解制氫的成本下降,主要來自兩個方面:一是光伏、風電等可再生能源發電成本的大幅下降,到2025年可降至0.3元/kWh,到2035年可降至0.2元/kWh。二是電解水制氫系統的耗電量和運維成本降低,電解槽設備成本隨著技術進步和規;瘜⒃2030年前下降60%-80%。根據相關研究,中國氫能需求到2030年將超過3500萬噸,到2050年將接近6000萬噸?稍偕茉措娊馑茪鋵⒅鸩阶鳛橹袊鴼淠芄⿷闹黧w,在氫能供給結構的占比將在2040、2050年分別達到45%、70%。

  2050年市場規模破7000億:隨著氫能供需量的提升,制氫系統裝機規模將大幅提高,規模經濟將有效降低單位投資,設備折舊在成本中的比例降低,因此可以通過減少設備的滿負荷利用小時數以降低平均用電成本,從而降低制氫成本,促進氫燃料電池應用的經濟性。至2050年,中國電解槽系統的裝機量達到500GW,預期市場規模將會突破7000億。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

  整體而言,《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》體現了國家對氫能產業的高度重視,明確了氫能在交通、儲能、發電、工業等領域的多元應用生態,有助于氫能產業化提速。預期未來氫能領域將迎來更多政策支持,建議關注氫燃料汽車、電解水制氫等細分領域。

  06

  數據·估值——整體A股估值下行

  本周全部A股估值水平下行。截至3月25日收盤,全部A股PE(TTM)下行0.2X至14.5X,處于歷史估值水平的35.6%分位數。創業板本周下行,PE(TTM)下行0.7X至40.8X,處于歷史估值水平的24.0%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE(TTM)本周下行0.2X至11.5X,處于歷史估值水平的40.7%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE(TTM)本周下行0.2至15.6X,處于歷史估值水平的0.5%分位數。

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  在行業估值方面,本周板塊估值漲跌分化,其中,食品飲料板塊估值上漲較多,漲幅超過3.0X,農林牧漁板塊下跌較明顯,跌幅超過1.5X。其中,食品飲料板塊上漲3.2X至64.5X,處于78.7%歷史分位;農林牧漁板塊估值下跌1.9X至76.9X,處于83.4%歷史分位。截至3月25日收盤,一級行業估值排名前五的行業分別是社會服務、綜合、國防軍工、農林牧漁、電力設備。

  【招商策略】利潤向上游傾斜:最新工業企業盈利和出口透露的信息——A股投資策略周報(0327)

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(責任編輯:李欣 RF12607)

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