【新股】打新收益不及預期，買賣雙方博弈加劇
1評論 2022-03-23 08:46:47 來源：金融界 作者：國泰君安證券
中國移動(600941,診股)上市帶動2022Q1平均募資額環比再度提升，破發頻現2022Q1打新收益不及預期。截至3月18日，理想情況下，2022Q1 A/B/C類賬戶打新收益分別235.23/173.85/125.13萬元，比2021年同比下滑超一半。1）受2021年11~12月新股首日漲幅回暖影響2022年1~2月上市新股發行估值整體處于較高水平，新股首日表現分化顯著，破發時有發生。此后，受3月市場下跌影響，新股破發數量顯著增多，以上市首日均價計算，雙創板塊已上市的44只網下發行新股中負收益項目數量占比達到29.55%，累計負收益貢獻達所有板塊正收益貢獻50%左右，拖累2022Q1打新收益整體不及預期。2）IPO規模：2022Q1累計IPO 67家，中國移動成功上募集資金519.81億元位列A股歷史第六，帶動2022Q1募資額同比翻倍達1564.36億元。3）參與賬戶數：2022Q1注冊制板塊參與賬戶數下滑至萬戶以下，C類賬戶數量反超A類。
新股發行估值及首日漲幅周期性變化顯著，買賣雙方博弈日趨加劇。9.18新規落地后，原本的新股發行估值持續走低態勢得到根本性扭轉，首發PE出現跳躍式上升，破發也隨之出現。新股網下報價中樞會極大程度受到當時上市新股首日表現影響，而由于詢價到正式掛牌上市交易存在2周左右時間間隔，新股發行PE及首日漲幅呈現周期性波動。但隨著市場不斷自我學習，這一波動逐漸收斂，買方博弈加劇，新股發行估值始終處于高位，離散化出現的破發對發行估值下移的影響減弱，而批量化的破發出現，如22年3月第3周出現的8只上市新股6只首日破發，仍會對當周詢價中樞產生向下壓力。
網下機構打新逐漸由“逢新必打”向“優選個股”轉變，A類賬戶擇股表現相對更優。2022Q1詢價項目平均參與賬戶數環比有所下降，一方面是由于打新收益相對薄弱情況下新增賬戶數量較少，另一方面是因為機構改變了原有的“逢新必打”策略，開始主動挑選個股參與。統計數據顯示，2022Q1 A類投資者在科創板、創業板未破發項目上的平均參與賬戶數分別為5851戶、5207戶，均顯著高于破發項目平均參與戶數5630、4858戶，同時A類賬戶在科創板未破發項目中的平均入圍率約為68.58%，較破發項目的平均入圍率54.33%高出約13個百分點，A類賬戶的選股表現相對較好。
全面注冊制依舊可期，100%入圍率下的5億規模產品，2022全年AB類賬戶打新收益增厚率約為2.85%�？紤]到2022年主板注冊制改革依舊有不確定性，測算時主板半年采用注冊制發行，半年采用核準制發行，在中性預測：1）全年各板塊發行120家企業，主板、科創板、創業板平均募資規模分別為14、15、10億元；2）科創板、創業板首日平均漲幅分別為20%、40%，主板核準下平均開板漲幅80%，注冊制下40%；3）科創板賬戶9000戶、創業板賬戶9500戶、主板核準制下賬戶13500戶，注冊制下9500戶；4）注冊制板塊入圍率70%條件下，5億規模AB類賬戶100%入圍下的打新收益率預計為2.85%，2億規模C類賬戶100%入圍下的打新收益率預計為1.97%。
風險提示：1）新股上市漲幅進一步下滑及破發增多風險；2）主板注冊制改革推行速度不及預期風險。
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（責任編輯：李欣 RF12607）
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